三棵树“2021期中考”成绩揭晓
近日，三棵树(603737.SH)发布2021年半年度报告，2021上半年营业收入46.83亿元，同比增长80.51%，归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，同比增长3.92%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1246.72万元，同比减少81.73%。
三棵树2021上半年业绩一览
尽管2021年上半年营收成绩亮眼，但扣非净利增幅却与之形成鲜明对比。由于原材料涨价掣肘导致经营、人力等成本压力倍增，出现增收不增利的境况。此外，受房地产行业波动影响，三棵树仰赖的大宗业务风险上升，应收账款回收难度加大。
但三棵树在产品实力加持以及渠道结构优化的双辅助下成功稳定“军心”，经营现金流得到明显改善。同时，三棵树积极探索新的业务领域，加码非涂料业务布局，通过拓展“马上住”服务提升品牌影响力，但未来对三棵树业绩助力的大小，还要打一个问号。
01
原材料涨价掣肘致成本激增
扣非净利下降超八成
三棵树主营业务为建筑涂料（墙面涂料）、防水材料、地坪材料、木器涂料、保温材料及保温一体化板、基辅材的研发、生产和销售，其产品的主要原辅材料有乳液、树脂、钛白粉、各类有机溶剂、包装物等，各类化工原料及包装物成本占公司主营业务成本的比例较高。
由于疫情影响导致全球范围内各种原材料价格大幅上涨，从2020年以来涂料行业迎来一波又一波涨价潮。
三棵树上半年主要原材料采购价格变动情况一览
2021年1-6月，三棵树主要原材料的采购价格均出现不同程度的上涨，其中单体采购单价涨幅高达79.66%。这让三棵树的营业成本压力倍增。
2021上半年其营业成本34.82亿元，同比增长120.31%，一方面由于原材料价格持续攀升，人员同比增长51.51%。同时，其产品运输费在营业成本中也有较大增加。
“如果原材料市场价格大幅上涨，公司不能把原材料价格波动的风险及时转移到下游客户，会存在因材料价格上涨带来的主营业务成本增加、业绩下滑的风险。”三棵树在半年报中坦言，由于原材料涨价掣肘，三棵树增收不增利的情况凸显，扣除非经常性损益的净利润下降超八成。
三棵树上半年主要产品价格变动情况一览
搜狐焦点家居整理相关资料发现，尽管原材料价格一路飙高，但三棵树却很长一段时间都选择按兵不动，直到今年3月才发布了第一轮涨价通知，而且根据三棵树1-6月主要经营数据报告显示，除了木器漆以及基材与辅料上调价格外，墙面漆、胶粘剂、防水卷材等反而同比下调了5%-11%不等，尤其是建筑墙面漆（家装+工程），合计下调了20.92%。
而从本次半年报中不难看出，工程和家装墙面漆是构成三棵树营收的两大主营业务，合计占总营收比重的32.59%。今年1-6月，工程墙面漆销量为44.18万吨，销售收入达19.19亿元，同比增长62.54%；家装墙面漆销量11.94万吨，销售收入达7.66亿元，同比增长153.14%。这种“降价冲量”的操作，尽管让业绩实现了高增长，但在价格方面却并不具备竞争优势。
进入8月以后，眼见原材料价格依然不断攀升，三棵树近期也“坐不住”了，在8月连发涨价通知，与立邦、金力泰、PPG等头部企业联手掀起了涂料行业下半年的新一轮涨价潮，以求缓解业绩压力。
值得注意的是，近三年来，三棵树的毛利率也有较大波动。数据显示，2016-2020年，三棵树的销售毛利率分别为45.34%、40.62%、39.97%、38.83%和33.83%，2021年上半年的毛利率下降近8个百分点，只有25.65%。净利率更是从疫情前2019年的7.10%，压缩到上半年的2.83%。
02
受上游地产渠道影响
应收账款增至32.82亿元
6月29日，三棵树发布公告称，2021 年第一季度，因个别大型地产商资金周转困难，公司应收票据出现逾期情形，其中，中国恒大逾期票据金额5137.06万元。此消息一出，可谓一石激起千层浪，尽管恒大连夜发表声明已完成兑付，但受此影响，截至6月30日收市，三棵树报176.00元/股，相比开盘时跌幅近4%。
三棵树6月30日收市时大盘情况
建筑材料作为三棵树的主营业务，多用于房地产公司、建筑工程公司等，因此大B工程渠道是三棵树的重要增收渠道。近年来，三棵树凭借与房地产企业的合作，的确实现了业绩的高速增长。但随着国家相继出台各类房地产调控政策，房地产企业受行业波动影响较大，因此也让背靠房企的三棵树“难乘凉”，在应收账款方面面临着无法回收的风险。
根据年中报显示，截至2021年6月30日，三棵树应收账款达到32.82亿元，占总资产比例28.80%，相较去年同比增长18.32%。近年来，三棵树营业收入同比增速显著，但应收账款增速同样明显，如果再加上应收票据，增速已超过营收增速。2019年至2021年，其应收票据及应收账款为19.25亿元、34.66亿元和38.46亿元，同比增长32.23%、42.26%和82.11%。同期，其应收账款周转天数为87.66天、118.3天和140.5天。越长的应收账款天数，说明债务人施欠时间长，或将增加坏账的风险。
对于应收账款高企的问题，三棵树在半年报中表示，其工程墙面涂料销售收入金额持续增长，而产品的客户主要为大型房地产开发商，单一客户采购规模较大。其按照房地产开发行业采购特点制定了工程墙面涂料客户信用政策，给予该类客户较高的信用额度和较长的信用账期。
三棵树补充流动资金需求量测算情况
由此可见，三棵树作为房地产后市场企业，房地产行业的景气度对其影响较大。根据三棵树近日发布的关于《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》反馈回复（补充2021年半年报）的公告显示，预计2021年全年应收票据及应收账款加应收账款融资将达到44.68亿元，占总营收的36.02%。在房地产行业调控的背景下，其应收账款高企，这给企业发展埋下不小的隐患。
03
多元化渠道成效显现
经营现金流改善明显
尽管三棵树与房地产行业连接紧密，但三棵树也在逐步进行渠道结构改革，加强多元化渠道建设。
从本次半年报来看，三棵树的这步棋走对了。2021年上半年，三棵树加强零售端的业务布局，以直营门店拉动高端零售转型，开设艺术漆体验店共107家，家居大卖场旗舰店共35家。同时，在稳固三、四线城市江湖地位的基础上，持续加快一、二线城市及美丽乡村的业务布局。
截至6月30日，美丽乡村业务发展势头较为迅猛，上半年新招商客户434家，同比增长64%；业务收入达1.50亿元，同比增长125.28%。这一系列的动作，让三棵树上半年在零售端收入11.41亿元，同比增长120%。
而在工程外墙涂料业务方面，三棵树逐步发力旧改、城市更新、公建、学校、医院及厂房等小B端应用场景，完善新渠道布局、拓展渠道多元化。2021年上半年，与国内10强地产签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系，其他百强地产中公司产品占比稳步提升，小B 渠道建设日益完善。截止6月30日，公司小B渠道客户数量约11,000家，其中上半年新增客户4,253家。
在渠道结构不断优化的促进下，三棵树的经营现金流改善明显。今年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为1.40亿元，较去年同期增加7.81亿元，同比去年增加121.83%，现金流压力持续缓解。
上海申银万国证券研究所有限公司在研究报告中表示，三棵树渠道结构改善助力收现比提升，现金压力顺利向上游转嫁驱动净现比大幅转正。截至2021 年6 月底，三棵树资产负债率达到76.1%，较去年底提升5.3个百分点，预计增发资金到位后公司资产负债率将显著改善。
04
非涂料业务最高增185.2%
“跨界”新领域却成“双刃剑”
家装行业有个特殊的现象，往往单一品类发展到一定程度就会撞到天花板，很难把体量不断做大做强。因此，大多数头部企业除了把自己的“看家本领”练透外，还围绕核心业务积极发展新的品类，不断寻找新的业绩增长点。
非涂料业务就是三棵树的一张“隐形王牌”。根据半年报显示，2021 年上半年，公司防水业务（防水卷材+防水涂料+施工）预计实现收入9.3 亿元，同比增长103%；公司基材与辅材业务实现收入6.4 亿元，同比增长185.2%。
为了逐步打开企业成长天花板，三棵树今年在销售端充分发挥新业务与涂料业务的协同性，同时在生产端资本开支明显加速，根据各大证券研究机构预计防水材料和基辅材产能布局将逐步完善，支撑销售端进一步扩张，同时提高基辅材自产比率。
尽管非涂料业务发展势头良好，但三棵树在“跨界”多元业务布局的道路上并非一帆风顺。今年3月，三棵树全资子公司上海三棵树新材料科技有限公司（下称“三棵树新材料”）斥资2.03亿元收购廊坊富达新型建材有限公司（下称“富达新材”）70%股权。彼时三棵树表示，此次收购标志着公司正式进入绿色建材节能保温材料领域。然而廊坊市生态环境局公告显示，富达新材因涉嫌逃避监管的方式排放大气污染物，于2021年6月28日被罚款70万元。
公开资料显示，三棵树曾多次因环保违规被处罚。这也让三棵树“跨界”新领域成了一把“双刃剑”，需要三棵树在未来认真思考如何把“长板”做长，打造业务“护城河”，助推企业发展迈上新台阶。
最后，提到三棵树，大多数人首先映入脑海的就是“三棵树，马上住”这句响亮的广告语。诚然，这项面向消费者提供新房装修、旧房翻新涂刷包工包料的服务很有人气，根据半年报显示，“马上住”服务授权网点575家，新增授权网点108家，自2016年项目启动至今，已经走进了近15万个家庭。未来，“马上住”对三棵树的业绩提升能否起到更大助力？我们拭目以待！
文雷语恬
图三棵树半年报
出品搜狐焦点家居
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