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家得宝成为巴菲特潜在并购对象，中国家居企业的机会在哪里？

http://www.jiajum.com 2019-05-09 09:01 家居装修设计网

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5月5日，4万多名伯克希尔哈撒韦公司股东及全球金融人士再次涌入美国中部小城奥马哈。将满89岁的巴菲特，满95岁的芒格，再一次开坛讲经。对于这4万多人而言，也许巴菲特的价值投资理念早已捻熟于心，不过作为投资朝圣，他们不想错过也许“最后一次”而已。

“最后一次”的其中一个最重大问题是，巴菲特亲自决定的下一个收购对象是谁？

华尔街见闻报道，专门报道伯克希尔的彭博专栏作者TaraLachapelle一个多月前评论称，接下来的一次超级收购可能是巴菲特最重要的一笔收购，因为那可能是他人生中最后一次大手笔收购，而且是最后留给伯克希尔的持久印记。

Lechapelle预计，一些财务状况良好和有长期口碑的公司都可能被巴菲特看中，比如工业机械巨头卡特彼勒（CAT）、粘合剂制造商3M（MMM）、拖拉机供应商Deere & Co.（DE）。

除此之外，还包括家居建材零售商家得宝（HD）。

对于中国家居企业而言，家得宝也可能是巴菲特并购的范畴，象征意义重大，这也许能够给中国家居企业以启示，换句话说，什么样的中国家居企业才能够入巴菲特的投资法眼？（关注公号“未来家居产业研究”，在李骞专栏阅读《家居产业能不能产生伟大的公司（2018年版）》）

巴菲特与芒格的价值投资理论与实操，其实并不是我们外界认为的那么简单，其实挺复杂，并且难度极高。但我们可以大致从三个层面来分析巴菲特的价值投资模型，并与中国家居企业对照，看看有没有中国家居企业有资格进入巴菲特的法眼。

第一个层面，是不是一门大的好生意，光是这个层面就包含很多很多的原则、要素与层次。

首先要大，大的行业，大的企业。

巴菲特在大会上表示：“中国是个大市场，我们喜欢大市场”。在没有中国新的扩大开放政策时，我们就已经在接触中国了。伯克希尔已经在中国做了很多，但是没有做足够，未来15年内也许会做一些大的部署。

巴菲特描述人生经验时就说：人生就像滚雪球，关键是找到湿湿的雪和长长的坡！这句话如果引申到他投企业，当然就是要选一个好的行业，足够复利增长的行业。对于今天的伯克希尔而言，钱太多了，1000多亿美元的现金，根本无法投资小公司。对于美国的家得宝而言，2000多亿美元的市值，当然足够支撑伯克希尔的投资。

中国家居建材行业，当然足够大，但目前的家居建材行业，虽然开始摆脱大行业小企业的状态，开启大行业大企业的成长模式，但也只是刚刚开启规模化的步伐。

我们来看中国家居建材企业上市公司市值超过150亿的企业，截止4月30日，有以下八家：

红星美凯龙A股市值440亿人民币，最高大约900亿；

欧派家居A股市值504亿，最高大约650亿；

东方雨虹A股市值192亿，最高大约400亿；

顾家家居A股市值213亿，最高大约320亿；

欧普照明A股市值259亿，最高大约350亿；

索菲亚A股市值205亿，最高大约340亿；

伟星新材A股市值260亿，最高大约320亿；

尚品宅配A股市值171亿，最高大约230亿；

按照当下的市值来看，最大欧派不过500亿，折合美元约73亿美元，最小尚品市值170亿，折合美元不到25亿。如果按照最高值来看，最高市值将会是红星美凯龙900亿，折合美元约132亿，最低尚品宅配，折合美元33亿美元。根据伯克希尔的资金池，目前来看，这些公司都还比较小，还不如家得宝的零头，并且流通盘大部分还比较小，伯克希尔那么大的胃口，要吃起来并不容易，不够塞牙缝啊。

第二要好，这8家公司，都应该说是A股的优质家居建材企业，财务状况和口碑都还不错，成长率也基本上连续多年高增长，从这个方面来说，这几家企业都是不错的。

第三，要老人家看得懂。芒格说，他们选择一个容易理解，有发展空间，能够在任何市场环境下生存的主流企业。其实老人家知识丰富之程度，常人根本无法企及，巴菲特和芒格，都被人形容为行走的“书”，但他们坚持自己的能力圈原则，指投资自己能力掌控范围内的企业。芒格说：有一次，一位外国记者采访我，和我聊了几句之后，他说：“感觉你也不太聪明啊，你怎么就成功了？能告诉我为什么吗？”

芒格回答说：“我们比一般人更清楚自己的能力之所及。”一定要知道自己的能力之所及。不知道自己的能力之所及，能力再大也没用。家居建材行业，作为消费品，他们肯定是懂的，但为什么这么多年，都没有投资家得宝，现在才关注呢。这也许跟他们投资原则相关吧，就是操作很少，下必重注。

在伯克希尔的投资组合中，有一家内布拉斯加家具公司，在本次投资人大会上，所以有参会者问询这家公司的情况及美国家具市场，巴菲特说，家具店生意会继续下去，运营和规模都在扩大。但是也在不断遭受损失。现在市场看，像亚马逊这种公司的成功，越来越多销售商也希望有一天会类似地获利。家具方面也有网上是在销售，奥马哈当地我们网上销量最大，很大一部分是网上下单，到实体店提货。也由此感受顾客偏好。目前，整个家居行业低于我们预期：现在更多人愿意租房，这影响到了家居市场。

芒格说，认为会比大多数家具商做的好，运营很棒。零售店定价会做的更好。

对于美国家具市场的判断，会不会影响他们对中国家居市场的判断？

这么来看，这上述8家家居企业有希望，还需要加大努力。

第二个层面，则是企业的内部因素、外部因素，比如由产品，商标、雇员、分销渠道、社会潮流等竞争要素所形成的企业核心竞争力，也会对公司的管理层和企业家进行评估。

上述8家企业，对于中国其他家居建材企业而言，这些要素都是很强大的，虽然8家企业相互间有差异。但这种竞争能力，能否达到巴菲他和芒格所认为的形成护城河，这个还有差距，但有少数几家企业，正在形成这种护城河能力。至于管理团队，达到伯克希尔投资后完全不用操心的状态，这几家企业也大致是可以的，但能否达到他们的标准，当然还是要打问号的，因为他们的要求高到不知道上限在哪里啊。

第三个层面，则成为哲学命题。

这是绝大部分投资公司都不会去考虑的要素，很多投资公司，能考虑到第二个层面，就已经不错，很多投资公司，本身也不是价值观在驱动。芒格在《穷查理宝典》中说，“等到投资分析结束时，他已经将候选投资项目简化为一些最显著的要素，也完全有信心决定到底要不要进行投资，价值评估到最后变成了一种哲学的评估，而不是数学的衡量。”

那么，芒格所谓的哲学是什么，其实就是他基本的人生哲学：准备、纪律、耐心、决心，够普通吧，可这个普通，就是很难做到。

也许芒格自己的一段话，很好的从另一个层面概括了他的投资哲学：我们偏向于把大量的钱投放在我们不用再另外做决策的地方。如果你因为一样东西的价值被低估而购买了他，那么当他的价格上涨到你预期的水平时，你必须考虑把他卖掉。那很难。但是，如果你能购买几个伟大的公司，那么你就可以安定的坐下来啦。那是很好的事情。

我在2018年中银证券做《家居产业能不能产生伟大的公司（2018年版）》的演讲时，我说，中国家居建材行业能不能产生伟大的企业，变成了一种哲学观的判断。

在今天家居建材进入下行通道时，巴菲特对家居建材的关注，无疑还是对家居企业的一剂强心针，我也一直认为，中国家居企业假以时日，如果以十年周期来看，希望一定要产生伟大企业。

关于如何寻找好的交易。巴菲特在大会上表示，伯克希尔只会购买那些希望被伯克希尔持有的公司。通常，伯克希尔不会给出最高的价格，但会给公司承诺，可以让他们的管理层保持原样，也不会出售。这些是其它买家不能保证的。

中国家居企业愿被这样收购吗？也做好了按照极高标准发展的准备吗，如果是那样，将会是中国家居建材业的幸事。